南京盛航海運股份有限公司(以下簡稱“盛航海運”)已成功在深交所主板上市。據(jù)悉，盛航海運本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3,006.67萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬于深交所中小板上市，保薦機構(gòu)為中山證券。公司本次擬投入募集資金50,000.00萬元，主要用于沿海省際液體危險貨物船舶購置項目、?；肪G色安全智能船舶大數(shù)據(jù)平臺項目、補充流動資金。

　　盛航海運是一家新三板摘牌企業(yè)，其于2015年6月26日起在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，并于2018年10月19日起終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

　　財務數(shù)據(jù)變更項目多燃油成本或拖累利潤表現(xiàn)

　　2017年至2020年6月，盛航海運實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.67億元、2.96億元、3.82億元、2.16億元、同期實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3432.69萬元、4451.08萬元、6035.35萬元、4537.77萬元。因國家政策對船舶大氣污染物排放的要求趨嚴，會進一步增加公司的燃油成本，公司盈利水平會受到多大程度的影響?

　　觀察發(fā)現(xiàn)，公司新三板掛牌期間公開披露的信息與中小板申報稿的數(shù)據(jù)多處不一致，在更正后的2017年年報中，盛航海運的各主要財務科目數(shù)據(jù)都作出了調(diào)整。

　　金額較大的數(shù)目調(diào)整如下：應收賬款調(diào)減300.52萬元;固定資產(chǎn)調(diào)增467.49萬元;應付賬款調(diào)增437.04萬元;營業(yè)收入調(diào)減-284.99萬元;營業(yè)成本調(diào)高931.21萬元;銷售費用調(diào)減249.13萬元;管理費用調(diào)減-701.00萬元。

　　早期的財務工作也錯誤頻頻，報告期財務數(shù)據(jù)玩“變臉”。2017年差異***大的當屬營業(yè)成本數(shù)據(jù)，調(diào)高近1000萬元，這一點或需盛航海運及中介機構(gòu)給出合理的解釋，是否有調(diào)節(jié)利潤的可能性。上述大量的差錯更正是否由于財務人員的自身計算錯誤引起的嗎?公司財務內(nèi)部稽核制度薄弱程度由此可見一斑。

　　招股書還公告了非財務信息差異情況，多個董高監(jiān)學歷進行變更，例如董事丁宏寶由原來的高中學歷變更為初中學歷。在新三板掛牌期間，公司披露的核心技術人員為潘寶洪、王玉榮、王志浩，而本次中小板上市申請文件披露的核心人員變更為朱建林、李偉光和方忠良。查閱發(fā)現(xiàn)，潘寶洪等3人均為船員，請問貴公司對研發(fā)人員披露這么隨意嗎?公司重視過對研發(fā)部門的投入嗎?

　　此外，員工人數(shù)竟被統(tǒng)計出錯，公司原披露2017年末員工人數(shù)為202人，如今變更為189人。不過，對于為何有此改變，申報稿并沒有提及。

　　關聯(lián)交易、資金拆借行為頻繁 財務獨立性引質(zhì)疑

　　查閱發(fā)現(xiàn)，實控人李桃元頻頻為公司提供無償擔保，擔保金額***高達到8,000.00萬元，擔保業(yè)務達14筆。

　　報告期初，公司因流動資金緊張，多次向南京煉油廠拆借資金用于支付貨款

　　等經(jīng)營支出，2017年度向南京煉油廠累計資金拆入金額4,850.07萬元。此外還與股東于益華等個人發(fā)生資金拆借行為，雖然上述款項均已結(jié)清，但是公司財務獨立性仍引發(fā)質(zhì)疑。

　　此外，報告期內(nèi)，公司向關聯(lián)方采購商品或接受勞務的交易，主要為向南京煉油廠采購燃油(主要系辦公車輛加油)和向南京華特化工有限公司支付的業(yè)務代理費。

　　公司擁有眾多的關聯(lián)交易行為，關聯(lián)交易定價是否公允、是否存在利益輸送等問題卻不得而知。

　　應收賬款周轉(zhuǎn)率不及同行 短期償債風險凸顯

　　報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3,071.19萬元、3,856.41萬元、

　　5,621.61萬元和7,129.69萬元，占期末流動資產(chǎn)的比例分別為29.32%、34.62%、42.24%和35.23%。計算發(fā)現(xiàn)，公司應收賬款的增速居然超過了營收增速。2018年度、2019年度盛航海運營業(yè)收入增長率為10.86%、29.05%;而同期應收賬款增速為25.57%、45.77%。

　　隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大和客戶數(shù)量的上升，應收賬款余額或進一步擴大，可供公司日常運轉(zhuǎn)和償債的資金獲取仍面臨較大壓力。數(shù)額較大的應收賬款將影響公司的資金周轉(zhuǎn)效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，增加了公司的營運資金壓力。雖然大部分的化工類客戶具有良好的信用，但是如果部分客戶調(diào)整經(jīng)營政策，可能出現(xiàn)延緩、暫停甚至不予全額支付公司結(jié)算款的情形，從而使得公司不能及時全額回收相應款項。

　　公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.89、8.11、7.66、3.21，同行業(yè)平均值為10.90、13.29、14.33、8.30，顯示出公司與行業(yè)均值差距懸殊。這也表明盛航海運的回款速度漸行漸慢。

　　通過查詢2020年半年報，公司的短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款分別為2917.75萬元和9486.02萬元，合計近1.2億元，而目前公司的貨幣資金僅有3112.44萬元。一旦市場出現(xiàn)波動，賬面資金不夠償還，是否存在短期償債風險?另本次募資中有1.16億元用來補充流動性，是否為緩解流動性壓力有待觀察。

　　客戶集中度高 南京沃海身份疑點重重

　　公司主要客戶為中石化、中石油、中化集團、恒力石化、浙江石化等化工企

　　業(yè)。報告期內(nèi)，公司來自于前五大法人客戶的營業(yè)收入占同期營業(yè)收入的比例分

　　別為65.60%、67.42%、54.92%和58.11%。公司對中石化的銷售收入占同期營業(yè)收入的比例分別為46.67%、44.36%、33.63%和23.62%，可見營收額較依賴于中石化。

　　雖然公司不斷提升新客戶的開發(fā)力度，但新客戶的開拓需要一定的周期，如上述主要客戶經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，或其給予公司訂單量較大幅度減少，將會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響，會造成企業(yè)抗風險能力較差。試問，面對客戶集中度較高的風險，是否會導致議價能力不足?

　　進一步分析，2018-2019年，南京沃海石油化工有限公司位于公司前五大客戶之列，而經(jīng)查詢，這是一家小微企業(yè)，在2015年成立后幾年內(nèi)便取得盛航海運的大額訂單，南京沃海2018年和2019年向盛航海運采購2,748.15萬元、2532.37萬元產(chǎn)品。通過企查查查閱，南京沃海繳納社保人數(shù)僅有12人，似乎略有蹊蹺，請公司合理解釋為何如此信賴這家規(guī)模小的企業(yè)，此外交易的合理性和真實性如何呢?

　　2019年年報顯示，南京沃海的認繳出資額為3000萬元，實繳出資額為450萬元。其中王俊認繳出資額2100萬元，實繳出資額450萬元;李敏認繳出資額900萬元，實繳出資額0萬元。

　　資料顯示，王俊目前有效的出質(zhì)股權數(shù)額為450萬元，出質(zhì)設立登記時間為2016年10月;李敏則是目前出資股權數(shù)額為900萬元，出質(zhì)設立登記時間為2019年3月。兩者的質(zhì)權人均為南京市棲霞區(qū)紅葉農(nóng)村小額貸款有限公司。

　　據(jù)查閱，紅葉小貸大部分的股權在南京煉油廠有限責任公司手中。而南京煉油廠曾控股盛航海運，之后雖然股份有所減少，但也曾是盛航海運第二大股東。

　　不過，盛航海運終止掛牌尋求上市后，南京煉油廠與毅達匯晟基金簽署《股份 轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議》，南京煉油廠轉(zhuǎn)讓完股權后于2019年1月離場。

　　值得一提的是，南京煉油廠官網(wǎng)顯示，公司系由成立于1958年的國有企業(yè)——原中國石化金陵石化公司煉油廠改制而成。而盛航海運2017年至2019年***大客戶雖然都是中石化系。這些疑點或?qū)⑹潜O(jiān)管層關注的重中之重，公司可否給予解釋。

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